1、概論
2014年上半年，我國宏觀經濟運行呈現出經濟增速平穩、物價指數增長可控、工業產出平穩的局面；投資及出口活躍，拉動了經濟的增長；社會平均經濟效益有所提高；物價水平略有上漲，基本保持穩定。但經濟運行中仍存在較為突出的矛盾和問題不容忽視。內需增速慢、工業及房地產庫存處于歷史高位、產能過剩、貿易順差超常增長等等，都是經濟運行中的不穩定因素。面對宏觀經濟高位運行及不穩定因素的存在，我們應保持高度警惕，只要能把握產業轉型的機遇，逆流激進，一定能讓我們的企業更進一步。
2、總量分析
2.1 國內生產總值（GDP）
2014年GDP增速略有回落，或比政府預設的目標略低。但今年是中國產業結構進行轉型升級的重要時間窗，難免遭到產業轉型帶來的陣痛影響，GDP增速減弱是可預見的，但并不能說明經濟衰退。今年一季度GDP為128213億元，按可比價格計算，同比增長7.4%,增速比上季度回落0.3個百分點。預計中國二季度GDP增速在6.7%至7.0%之間，比起政府目標有一些差距。
結構調整取得積極進展。產業結構繼續優化，一季度第三產業增加值占GDP49.0%,比上年同期提高1.1個百分點，高于第二產業4.1個百分點；內需貢獻繼續提高，最終消費支出占GDP比重為64.9%,比上年同期提高1.1個百分點；節能降耗繼續取得新成效，萬元GDP能耗同比下降4.3%,相當于節約幾億噸煤。從產業結構看，經濟減速主要源于一些產能過剩、能耗以及污染比較大的原材料工業。據中國物流與采購聯合會對工業增加值數據進行的評估，鋼鐵、有色金屬、建材等行業下降幅度較大，而其他一些行業比如機械、汽車、醫藥等依然增長良好。
中國GDP季度走勢圖
增速或減緩，但經濟總量仍處于良好的上升通道，為中國產業結構升級奠定了渾厚的經濟基礎。中國政府報告中，今年GDP增長預期目標設定為7.5%左右。中國GDP2013年約合9.3萬億美元，如保持7.5%左右的增速將使其在2014年突破10萬億美元。這比美國晚了13年。2001年，美國GDP在世界上率先突破10萬億美元。對比其他發達國家，2010年中國超越日本躍居世界第二大經濟體。2013年，中國經濟總量已約為第三大經濟體日本的兩倍。2012年中國經濟總量首次超過美國一半。中國經濟總量已于2013年超過了整個歐元區。
區域經濟上，經濟強省保持高速發展的勢頭。廣東2013年GDP破6萬億居首超越韓國。目前突破2萬億大關的省份已經達到了12個。按照預計數，目前6萬億梯隊的有廣東一家，緊隨廣東之后的是江蘇和山東，處于5萬億梯隊。浙江和河南處于3萬億梯隊。剩下的則是規模龐大的2萬億梯隊，包括河北、遼寧、四川、湖北、湖南、上海、福建7個省份。
2.2 社會就業
社會整體就業數據平穩。1~5月份，我國新增就業人口600萬人，占全年目標的60%,其中3、4、5月的調查失業率分別為5.17%、5.15%、5.07%.政府的目標是2014年城鎮新增就業1000萬人以上，城鎮登記失業率控制在4.6%以內。同比歐美高達7%-10%的失業率，我國整體就業水平高出不少。
當前社會失業的類型主要為結構性失業。從目前中等及高等院校的科目來看，顯現“重文輕工”,服務行業勞動力供應盈余，而生產一線的專業人才缺乏。如當前廣東省技工人才缺口近600萬人，珠三角地區還將持續面臨技工人才缺乏的局面。
經濟結構轉型對就業市場有一定沖擊，但對未來的積極作用也可預見。服務業比重在提高。去年全國服務業增加值比重達到46.1%,首次超過二產。今年一季度，三產的增速又高于二產。三產對就業拉動能力更強，2008年到2012年期間，三產每增長一個點，平均帶動就業70萬人，同期二產增長一個點帶動61萬人。從今后發展趨勢看，服務業加快發展還將持續，也會帶動更多就業。
2.3 物價指數
物價平穩增長，基本符合國家調控預期。中國5月CPI指數同比上漲2.5%,高于4月份1.8%的漲幅，但仍遠遠低于中國政府為今年設定的3.5%的漲幅上限。中國CPI在5月重新提速。這一數據在4月一度放緩，曾讓人們擔心這個全球第二大經濟體將面臨通縮危險。生產者物價指數（PPI）連續第27個月下降，不過5月份1.4%的降幅要遠低于4月份2%的降幅。
中國CPI月度走勢
中國PPI月度走勢
5月份CPI通脹率符合市場預期。食品及非食品CPI月環比數據雙雙反彈，但是食品CPI回升是整體CPI走高是主要推動因素。豬肉價格在5月份出現了格外強勁的反彈，但此后走穩。 PPI通脹率也符合市場預期。PPI月環比增幅自2013年11月以來首次回升至正值區間，與需求增速溫和提高的跡象相符。
CPI和PPI通脹率上升的短期政策影響有限，因為食品價格、特別是豬肉價格的上漲已在近日企穩，而PPI同比升幅仍處負值區間。此外，受基期效應影響，三季度CPI壓力較輕。這就使得決策層擁有充?？臻g繼續推行“定向”和“改革相結合的”政策放松。
2.4 經理人采購指數（PMI）
PMI呈現逐步回升態勢，顯示社會整體生產采購的回暖跡象。2014年5 月份官方 PMI 從4 月份的 50.4 升至50.8 ,顯示經濟根本增長勢頭有所加快。在主要分項指數中，生產和新訂單指數上升。新訂單指數升幅最大，從 4 月份的 51.2 躍升至52.3 .新出口訂單指數從49.1 微升至49.3 .從業人員與原材料庫存指數小幅下降（分別從 4 月份的 48.3 降至48.2 、從4 月份的 48.1降至48.0 ）。購進價格指數從 4 月份的 48.3 強勁反彈至50.0 ,是今年首次突破 50.
中國官方PMI月度走勢圖
盡管往年 5 月份的季節性明顯下行，今年官方 PMI 卻明顯上升。自從 2005年開始編制該數據序列以來，官方PMI 每年5 月都有所下降，只有去年略微上升了 0.2 個百分點。我們認為今年 5 月份的數據至少不太可能有季節性偏高的傾向，因此其升幅是具有實際意義的。最為重要的新訂單和生產分項指數雙雙上升，新訂單指數的上升尤為顯著。這是個好消息，因為該指數有時領先于生產指數（大多數時候二者同步）。
5 月份匯豐PMI 預覽值強勁得多的升幅可能反映了此前工業增加值月環比增幅于 3 和4 月份從 1-2 月份極低水平的反彈，因為匯豐 PMI 往往滯后于工業增加值月環比增幅。此外，匯豐PMI 受出口的影響相對較大，因此對外需的反映可能大于內需。
匯豐PMI 數據滯后于工業增加值月環比增長
2.5 社會固定資產投資
社會固定資產投資保持高速增長，但增速呈現逐步下降。前4個月我國固定資產投資10.7萬億元，同比增長17.3%,增速比年初和1季度分別回落2.3和0.3個百分點，自2013年以來已經持續13個月逐月下滑。
社會固定資產投資每月總額及增速走勢圖
與以往相比，當前投資有以下三個顯著特點：一是民間投資增速的下滑快于全部投資。民間投資增速雖然仍高于全部投資，但其增速的下滑速度較快，金融危機后2013年之前兩者增速之差曾高達10個百分點，但目前兩者增速之差縮小到3個百分點左右。二是西部地區投資增速的下降明顯快于東部地區。2013年全部投資增速處于下行趨勢，但西部的投資增速仍保持上行態勢。進入2014年以來，西部地區的投資增速也開始下降，并且降幅高于東部地區。前4個月東中西部地區的增速分別比去年下滑了1.5、3.8和5.6個百分點。三是施工項目投資增速出現下滑趨勢。2013年之前，施工項目計劃投資總額的累計同比增速平穩增長，但2013年后明顯下滑，目前已降至13.1%,比2012年末下滑了5個百分點
地產投資下滑是導致投資放緩的主要原因之一。投資可以分為五大類：制造業、基礎設施、房地產開發、一般服務業（第三產業中扣除房地產業、交通運輸倉儲和郵政業、水利環境和公共設施管理業，簡稱為一般服務業）、農+林+牧+漁與采礦業。其中，房地產開發的占比在25%左右。前4個月全部投資增速比年初下降2.3個百分點，其中房地產開發投資拉低0.9個百分點，負貢獻將近40%,是導致投資增速放緩的主要原因之一。
2.6 進出口及國際收支
2.6.1 進出口
出口如期復蘇，進口低迷反映內需疲弱。中國出口增速從4月的0.9%反彈至5月的7%,反映出外需基本面趨于穩??；而實際進口量從4月的同比增長5.4%轉為5月同比下跌3.5%,表明內需依舊疲弱。
由于2013年初出口高報的影響消退，5月中國大陸對香港、臺灣和東盟國家的出口顯著反彈。較低的基數、再加上外需基本面穩健，使得加工貿易出口也明顯改善，特別是高新技術產品和機電產品。
中國出口總額走勢圖
大宗商品相關的一般貿易進口下滑，是導致5月進口下滑的主要因素，這表明我國內需依舊疲弱，同時且3、4月份的庫存回補可能也有所消退。與疲弱的內需相對應，5月，我國從G3經濟體進口的同比增速也從4月的8.6%放緩至6.3%.雖然5月進口表現令人失望，但隨著決策層加快重點基礎設施項目審批和建設速度，未來幾個月中國對投資品的進口應當會有所企穩。
2.6.2 國際收支
國家外匯管理局公布的一季度我國國際收支平衡表初步數據仍是“雙順差”,跨境資金仍凈流入我國。按美元計價，2014年一季度，我國經常項目順差72億美元；資本和金融項目順差1183億美元。國際儲備資產增加1255億美元。
外匯儲備過快增長反映了我國國際收支失衡，帶來一系列挑戰：一是加大宏觀調控難度。外匯儲備規模過大，一方面增大了本幣供應，形成國內通貨膨脹潛在壓力。另一方面提高了央行存款準備金率和對沖操作壓力，對貨幣政策的制約程度進一步增加。二是增加央行資產負債風險。外匯儲備占央行總資產的比重超過80%,央行的資產負債貨幣結構不匹配，帶來較大的匯率風險和成本對沖壓力。三是加大外匯儲備經營挑戰。相比巨額外匯儲備，國際金融市場容量較為有限，大規模投資面臨約束；國際金融危機頻繁發生，引發資產安全和價格風險；也存在政治、外交沖突引發資產凍結等極端風險。四是資源、環境等其他成本也在不斷上升，如有些原材料和勞動密集型產品的出口，極易擴大污染，加劇資源和環境壓力。
關于熱錢，2008年危機發生以后，有一個非常重要的經濟現象，主要發達國家紛紛實行量化寬松的貨幣政策，造成了全球的流動性比較寬裕，同時主要貨幣利率比較低，所以在危機之前，日元是套利貨幣，現在美元、歐元都成為套利貨幣，剛剛歐央行進一步擴張貨幣政策，那歐元套利會進一步提高。在這種情況下，由于人民幣總體上有升值預期，人民幣國內利率又比較高，所以使得企業存在大量套利差的行為。形勢好的時候是形成流入的壓力，但2011年底形勢比較動蕩的時候，國內經濟有下行壓力的時候，預期變了，又有流出的壓力。
2.7 財政收支
財政收支代表政府的購買力，只要“花錢到位”,對于經濟有積極的作用。5月全國財政收入13670億元，同比增長7.2%,比上月回落2.0個百分點，財政支出12790億元，同比增長24.6%,比上月大幅提高23.5個百分點。
中國財政收入月度走勢圖
當月財政收入由上月9.2%降至7.2%,主要受到當前經濟增長下行壓力、房地產調整帶動成交量下滑導致商品房銷售額下降影響，同時，去年財政支出基數逐步提高也影響了當月財政收入增加。企業增值稅收入同比增長5.9%,扣除營改增轉移收入后增長1.1%,比上月回落近3.8個百分點。受到工業增加值增速放緩、工業生產者出廠價格下降以及營改增力度增加進項稅抵扣等影響，增值稅收入放緩成為拉動當月稅收收入下滑的主因。此外，企業所得稅也較上月回落2.1個百分點，降至8.4%,一定程度上抑制了5月稅收收入的增加。
當月財政支出同比增長24.6%,比上月大幅提高23.5個百分點，主要受到地方本級財政支出放量，預算執行進度顯著加快帶動。5月地方財政支出增速比上月大幅提高30個百分點，上升至26.9%;中央財政支出比上月降低5.5個百分點，降至15.8%,中央財政支出示范效應顯著。
2.8 其他方面
2.8.1 工業增值值
去年全年輕工業主營業務收入24.7萬億元，規模以上企業工業增加值10.16%,高于全國工業0.46個百分點。預計今年行業還將平穩發展，工業增加值增速8%-10%.國家統計局發布的4月份國民經濟主要數據顯示，4月份，規模以上工業增加值同比實際增長8.7%.
中國規模以上工業增加值
2.8.2 工業供需
上鋼鐵供大于求，主要體現在產能過度增長，社會庫存為歷史新高。2014年1-4月份全國粗鋼產量為2.72億噸，同比增長2.70%,4月全國日均粗鋼產量為229.47萬噸，創歷史新高，遠超市場預期。在需求增長乏力的形勢下，粗鋼產量仍保持增長，進一步加劇了市場供大于求的矛盾。
煤炭消費有所減緩。1-4 月，全國煤炭產量累計完成 11.79 億噸，同比降 1.03%;其中國有重點煤礦產量累計完成 6.62 億噸，同比降1.4%.4 月全國煤炭銷量 2.89 億噸，同比降 1.29%.1-4 月，煤炭銷量累計完成 11.31 億噸，同比降 1.31%.
社會用電量穩步上升。其中第二產業用電量12398億千瓦時，同比增長5.0%,增速比上年同期提高0.3個百分點，用電量占全社會用電量的比重為72.3%,對全社會用電量增長的貢獻率為69.1%;第三產業用電量2116億千瓦時，同比增長6.5%,用電量占全社會用電量的比重為12.3%
2.8.3 農業生產
中國國家糧油信息中心CNGOIC表示，由于糧食產量預期提高，加上庫存達到創紀錄水平，而消費預期只會小幅增長，因此今年的糧食進口量預期將出現下降。該中心預測2014/15年度中國的小麥、玉米以及大米產量將合計達到5.5214億噸，比上年提高1.7%;這三種糧食的進口量預計將減少到1150萬噸，同比降低34.3%.
2.8.4 人口結構
中國人口截至2013年底為13.6億。人口結構轉型加速，2013年年底，城鎮化水平將超過54%,2018年將達到60%.0-14歲人口占總人口的比重繼續降低，從2010年年底的16.6%降低到2012年年底的16.5%.中國60歲及以上老年人口占總人口的比重達到14.3%的新高峰。中國大陸每年仍凈增人口660多萬人，中國人口結構面臨著人口老齡化和年均凈增人口仍較多的雙重壓力。
3、矛盾分析
3.1 房地產
“輿論已經出現房地產崩盤的預警了，這并非空穴來風，不能忽視?！?-全國政協委員張泓銘如是說。相比去年，今年房價將會穩定下來，不會發生過熱的情況，還有可能會出現微落。目前，有個別項目、個別企業、個別城市的風險快速釋放，發生資金鏈斷裂的情況，不過預期房地產行業不會發生大規模、大面積的資金斷裂，市場、行業和全國整體的風險不會快速釋放。對于國家來說，目前一方面需要穩經濟，另一方面需要穩金融。穩經濟不會走房地產熱的老路，可通過改革國企、鼓勵民企，投資于技術改造、經營創新、產品創新和環保領域。此外，還可以通過穩金融來穩定房地產，保障房地產開發和購買資金的正常需要。
但房地產行業再次面臨調整考驗。從數據來看，價格上70城市新建住宅價格連續4個月回落，銷售上幾年前4個月同比下滑6.9%,投資上地產投資回落至16%左右。
目前中國存量住房空置率已經到達15%,高于美國10%的水平。而且近幾個月空置率保持上升的趨勢，空置1年以上的房屋比重已經超過40%,空置2年以上的房屋比重也有22.8%.
三因素或加速房地產拐點到來。一是政策組合拳抑制了投資性需求，從2010年起40個城市實施了行政限購，并擬推出房地產稅等增加持房成本；二是保障房建設分流了部分自住型需求，關鍵看保障房推出的力度；三是反腐的持續將可能降低購房需求，相當部分的房產持有人或準購買者為公務員。
但從樂觀來看，只要控制產出，房地產還是由可能進入均衡狀態。從過去5年的數據來看，房地產銷售面積保持年均15%的高速增長，2013年銷售面積已經達11.5億平方米。即便在開發商普遍控價保量（銷售面積年均降5%）的樂觀情形下，地產的平衡點也將會在2015年到來。
房地產供需平衡表
3.2 地方債務
在財政收入增速放緩而支出剛性強的背景下，地方政府償債壓力會進一步加大。按目前情況測算，2015年-2017年償債比重分別為17.06%、11.58%和7.79%.而且債務利息負擔重，例如2012年借助企業信用通過融資平臺公司發行企業債等融資年化利率達8%,通過“影子銀行”等融資成本更高，如信托融資的年化成本大多在10%以上，政府回購融資年化綜合成本大多在20%以上。
另一方面，化解債務壓力較大。地方政府舉債融資不規范，多頭舉債，舉借主體多達15.4萬家，涉及省、市、縣、鄉各級政府機關、事業單位、融資平臺公司和一些國有企業；舉債方式過多過濫，包括銀行貸款、企業債券、中期票據、信托、回購等30余種。
從去年6月份公布的數據，地方政府債務的規模高達17.9萬億元，比兩年前增加了7.2萬億，增幅達67%,擴張速度驚人。人民銀行在日前的《中國金融穩定報告》中指出地方政府融資平臺的風險不容忽視，融資平臺貸款逐步進入還債高峰期，約37.5%的貸款在2013年至2015年內到期。盡管政府嘗試著讓地方政府自主發債，一來可以提高透明度二來可以降低融資成本，但是不認為這不足以阻擋可能發生的尾部風險，尤其是在影子銀行領域已經發生了違約的情況下。各地區債務規模平最高的依次為江蘇、廣東、四川、上海，四地債務水平均超8000億元。江蘇和廣東分別為1.48億元和1.02億元。債務率北京居首、重慶次之。債務逾期率全國可控，湖南、內蒙古較高。
渣打銀行日前表示，地方政府靜悄悄出售資產的潮流可能會在2015-16年到來?！暗胤秸壳坝芯揞~的表外債務，因此它們有著比中央政府更強的動機來出售資產募集資金?！?中國有大約98554家有地方政府控制的國企。地方政府控制的酒店、零售以及發電等企業的資產為43.8萬億元人民幣。有良好經濟基礎和高質量資產的城市主要位于長三角和珠三角地區，他們比較適合通過出售資產來降低債務。如果此舉成功，將有助于抵消地方政府債務的膨脹。
3.3 企業債違約
2014年3月4日晚間，ST超日發布公告稱，由中信建投承銷、在深交所上市的公司債“11超日債”第二期利息8980萬元將無法在原定付息日3月7日按期全額支付，僅能按期支付400萬元。這是自1990年代中后期以來中國債券市場出現的第一例實質性違約事件，宣告了中國債券市場“剛性兌付”和“零違約”神話的破滅。
超日違約是公司違規發債、過度擴張與行業產能過剩綜合作用的結果。超日違約不會是孤立案例，而是會引領一批高風險信用債與信托產品的違約，但這些違約有望集中在產能過剩的民營企業，而不至于引爆中國企業債市場的整體性危機。
預計中國去杠桿進程中將出現更多信托產品和企業債券的違約現象，但中國的影子銀行體系規模約為GDP的15%,杠桿程度低，未經過證券化，非銀行金融中介出現違約個案不太可能引發如2008年美國那樣的連鎖反應。
3.4 影子銀行
一說到中國的影子銀行業，人們就感到恐慌。在一個已經以容易出現資產泡沫和壞賬而著稱的經濟里，影子銀行業似乎增長得過快了。銀行的第三方理財產品、信托、互聯網金融、擔保、小貸、配資等構造出多種多樣的影子銀行形式。古板的機制決定了影子銀行的大規模發展。盡管經歷了30年的金融市場改革，然而中國金融體系至今距自由市場機制還相差甚遠。
銀行理財產品在2011年與2012年間出現爆發式增長，其管理資產規模由2009年底的1萬億人民幣上升至2012年底的7萬億人民幣，2013年6月底進一步攀升至9萬億人民幣。最近兩年時間以來，銀行同業業務逆風狂飆。16家上市銀行的同業資產由2010年底的5萬億人民幣躥升至2012年底的11萬億人民幣，目前已經達到18萬億人民幣。同業資產占銀行業總資產的比重，則由2010年的8%上升至2012年的12%,其中有些股份制銀行已經超過25%.這些同業業務中，隱藏著大量的高風險資產，已經成為系統性風險的潛在引爆點。
經濟轉型期的金融風險更加復雜，特別是“影子銀行”的擴張，使得潛在風險點增多。去年以來，銀行業不良率也有上升趨勢，以溫州為例，截至2014年3月末，溫州市銀行不良貸款率為4.53%.對于存在風險的企業，銀行一般會采取抽貸的方式隔離風險，但這種做法使得企業的債務鏈雪上加霜，會導致更大的風險發生。
4、總結
綜上分析可得，中國經濟總量保持增長。但受到經濟及產業結構的轉型影響，第二產業部分領域遭遇寒冬，而第三產業保持高速增長。大宗商品及工業設備等過度供應令市場進入消耗期，上游的加工貿易環節壓力重重，對于企業來說提升效率，加大產品升級尤其重要。金融及服務行業收益于產業溢出及技術創新，目前處于高速發展的時期，諸如互聯網金融、信托等業務的規模仍不斷增長。
宏觀環境整體仍向好，但企業經營者仍需樹立防范意識，謹防暗流涌動。房地產過度依賴銀行信貸及信托等金融工具，一旦某環節出現風險，對于整個社會投資及消費將形成泄洪般沖擊。企業應建立備用金制度，保證流動性，避免受到系統性風險橫掃。
無論經濟走勢何去何從，但我們看到新一屆政府致力于產業升級、經濟開放、反腐方面等工作，顯現出新一屆領導人的強國之心，我們對未來的經營環境應充滿信心。我們應持積極的態度，身負使命感，用心經營我們的企業，與我們民族、國家共同進退，實現強國之夢，企業之夢。
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